王府井(600859.CN)

王府井(600859)公司点评:收购首商审议通过 解决同业竞争 免税业务布局完整加速落地

时间:21-06-02 00:00    来源:天风证券

事件

5 月28 日,王府井(600859)与首商发布公告,披露换股吸收合并事项以及配套资金募集事项已于2021 年5 月28 日同时经首商股份、王府井2020 年年度股东大会审议通过。以配套募集资金上限测算,首旅集团将持有王府井总股本的32.47%,较目前的27.23%提升5.24%,仍为王府井控股股东,有利于后续国资进一步整合。

首商业绩点评

21Q1 首商股份扭亏业绩改善,王府井吸收优质核心商业物业,解决同业竞争。21Q1 首商股份实现营收9.1 亿元,同增44.74%,实现归母净利润0.54亿元,较20Q1 的-0.86 亿元实现大幅度改善。拥有稳定的上下游资源优势。

截至2020 年底,首商集团旗下共有6 家自有商业物业及468 家租赁物业,共有门店474 家,建筑面积约80 万平米。以物业重估价值算,首商集团旗下6 家自有物业重估价值接近百亿,考虑到21Q1 首商集团资产负债表中货币资金26.65 亿元、交易性金融资产13.75 亿元、短期借款2.0 亿元,首商资产重估净值约为137 亿元。

王府井与首商集团均为首旅集团旗下知名商业零售企业,业态及地理分布都极为相似,本次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞争问题,向王府井注入京津地区优质商业物业,进一步强化王府井商贸零售业务的地区性优势地位,统一京津地区商业零售市场。

王府井免税业务进展

本次吸收合并有望加速免税进一步落地。2020 年年度股东大会上,王府井董事长披露了集团免税业务的进展,提出王府井在海南的免税业务将“三步走”,依次发展岛内免税、离岛免税、全岛免税。短期来看,首都机场的免税店和海南岛内免税店今年预计开业,同时海南离岛免税、北京市内免税店以及封关后的全岛免税业务等等均在加速推进。

投资建议

王府井在海南与海南农垦合作有望加速公司海南免税业务落地;当前疫情趋于缓解,国际客流逐步恢复,看好王府井机场及市内免税业务加速落地。

有税业务持续改善,逐步恢复常态。本次吸收合并将为王府井注入优质物业,整合核心商业资源,有效解决王府井与首商间同业竞争问题,强化王府井华北地区商业零售业务优势,从而赋能免税业务,推动后续免税业务加速落地,实现有税免税协同发展。预计公司21-22 年实现归母净利润9.5/10.5 亿元,对应PE 为26X/24X。

风险提示:行业竞争风险、管理运营风险、合并首商不及预期、免税落地不及预期