王府井(600859.CN)

王府井(600859):Q3可比口径营收回暖至正增长区间 看好有税+免税双主业布局

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

2020 前三季度业绩符合我们预期

王府井(600859)公布2020 前三季度业绩:收入56.32 亿元,同比下滑71.0%;归母净利润2.12 亿元,同比下滑75.0%,对应每股盈利0.27 元,符合我们预期;扣非后净利润2.21 亿元,同比下滑70.5%。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收同比分别-78.8%/-69.6%/-63.1%,归母净利润同比分别-150%/-30.2%/+40.4%,随着疫情缓和,Q3 经营环比明显改善。

发展趋势

1、可比口径下,单Q3 营收回暖至正增长区间。前三季度公司营收同比-71%,主要受执行新收入准则及新冠疫情影响。若剔除执行新收入准则影响,公司测算前三季度营收同比下降14.85%,其中单Q3 营收同比增长4.78%,恢复至正增长区间。从月度趋势来看,受益于疫情缓和与公司促销活动带动,8、9 月以来公司销售加速回暖且增速持续提升,其中,9 月同店销售收入(含税)同比增长10%,表现亮眼。展店方面,Q3 公司新开购物中心1 家,截至9 月底门店总数增至53 家。

2、营收向好与费用管控强化,带动盈利能力修复。前三季度公司综合毛利率同比提升11.8ppt 至33.0%,主要受执行新收入准则的影响。前三季度期间费用率合计同比提升9.3ppt,其中销售费用率同比提升2.2ppt 至13.2%;管理费用率同比提升7.3ppt 至10.9%,我们预计主因收入下滑但仍需支付刚性成本费用的拖累;财务费用率同比微降0.1ppt,主因利息支出、利息收入和金融手续费减少。综合来看,受益于收入恢复及持续的成本费用管控,盈利能力迅速恢复,前三季度净利率同比下降0.6ppt 至3.8%,扣非后净利率同比微增0.1ppt 至3.9%;其中,单Q3 公司净利率及扣非净利率同比分别提升6.9ppt/5.5ppt。

3、重申看好公司有税+免税双主业布局的发展前景。公司已于上半年获得免税经营资质,目前公司成立的免税品经营公司已完成工商登记,现阶段公司正在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,并结合首都核心区建设和自贸区战略的落地,重点推进北京地区的口岸免税和市内免税项目,我们认为随着相关项目的实施落地,有望构筑第二成长曲线,助力中长期成长。我们重申看好公司有税、免税双线业务布局及中长期发展前景。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年31.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和57 元目标价,对应44.7 倍2021年市盈率,较当前股价有41.2%的上行空间。

风险

行业竞争持续加剧;免税业务拓展不及预期。