王府井(600859.CN)

王府井(600859):消费信心恢复推升Q2客流 营收净利环比改善

时间:20-09-03 00:00    来源:华金证券

事件

公司披露半年报,上半年实现营收34.25 亿元/-74.48%,归母净利470 万元/-99.33%,基本每股收益0.01 元。其中Q2 营收19.04 亿元/-69.56%,归母净利2.07亿元/-30.15%。

投资要点

疫情及会计准则变动影响营收利润,Q2 营收利润均有恢复:营收端,公司主要收入来源为偏向可选消费的百货、购物中心,疫情影响消费者信心,客流降低影响公司营收。另有会计准则变动带来大幅口径变化,若剔除会计政策影响, Q2 客流环比回升推动Q2 营收降幅由Q1 的27%收窄至22%。

净利端,会计准则变动大幅影响利润率费用率,疫情影响公司Q1 利润表现,Q2 已由Q1 的亏损2 亿元回暖至盈利2 亿元。

门店调整张弛有度,疫情后客流逐步回升:渠道方面,近两年来公司门店有所调整,整体张弛有度,2020 年上半年公司拟合计门店数量达52 家,同比持平,其中公司积极推进佛山紫薇岗、西宁王府井(600859)海湖、贵州安顺国贸等购物中心、奥莱项目工作,另有乌鲁木齐王府井百货及福州王府井百货不再续约停止营业。由于奥特莱斯占比持续提升,公司平均门店面积有所增长,上半年公司门店经营建筑面积合计达293万平方米,同比增长约3.7%。

分业态看,公司持续百货、购物中心及奥特莱斯为主,2019 年百货、购物中心、奥特莱斯渠道营收分别占总营收的约66%、11%、17%。疫情影响消费者出行意愿,偏向可选消费的百货渠道客流明显降低,影响上半年百货、购物中心、奥特莱斯业绩。

由于上半年公司会计准则发生变化,联营模式下收入成本确认方式发生较大变化,百货、购物中心、奥莱同比不再具有可比性。另有偏向必选消费的超市渠道受疫情推动,上半年超市渠道占公司营收比例达6.4%。

分季度看,疫情后消费者信心逐步回升,客流降幅有所收窄,公司业绩表现有所回暖。客流方面,3 月起客流明显恢复,6 月北京以外的百货购物中心客流恢复至同比75%,奥莱客流恢复至同比80%,北京地区门店客流恢复至同比50%。Q2 客流环比回升,推动公司Q2 营收降幅收窄,若剔除会计准则变化影响,Q2 营收降幅已由Q1 的27%收窄至22%。

激励计划彰显公司信心,免税推进形成新的增长极:展望未来,公司原主业方面,上半年公司激励计划落地,其中扣非净利以2016 年至2018 年平均数为基础,2021~2023 年分别增长不低于20%、30%、40%,预计将支撑上述年度高位数的扣非净利增长。激励计划彰显公司信心,公司有望在疫情后取得良好恢复。

新业务免税方面,公司上半年取得免税经营牌照,取得国内为数不多的免税渠道经营权,目前公司已成立免税经营子公司,正在筹建团队并搭建供应链体系,将在国内积极推广离岛免税、口岸免税、市内免税项目。王府井是国内优质零售渠道商,在各城市具有较为优质的零售门店,免税牌照将持续推动公司免税业务发展,构筑新的增长极。

投资建议:王府井是国内百货龙头之一,近年来持续向购物中心及奥莱业态倾斜。

疫情大幅影响Q1 可选消费线下渠道,Q2 客流复苏推升业绩表现,未来激励计划彰显公司信心,免税牌照构筑新的增长极。我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.54、1.24 和1.47 元。净资产收益率分别为3.6%、7.8%和8.6%。目前公司PE(2020E)约95 倍,PE(2021E)约42 倍,首次覆盖,基于2021 年估值,给予“增持-A”建议。

风险提示:疫情对国内消费影响时段或超预期;免税业务推进及政策逻辑或不及预期。