移动版

王府井(600859):对标韩国新世界 免税业务空间广阔

发布时间:2020-06-11    研究机构:兴业证券

事件: 2020年6月9 日,王府井(600859)发布公告:公司于2020年6月9日收到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》(以下简称“通知”),授予公司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。

复盘韩国新世界免税:立足百货,免税业务异军突起。随着2013 年韩国市内免税政策调整,免税市场开始引入新的竞争者,新世界作为后起之秀,异军突起,在短短的几年时间,一跃跻身韩国TOP3,全球TOP9;我们分析原因如下:(1)身处最大且快速发展的免税市场,站在巨人的肩膀上;(2)乘政策之风,公司拿下多块牌照,全面布局免税行业;(3)市内店开在原有百货店楼上且地理位置优越,协同与集群效应明显,仁川机场店客流集中且广告效应明显;(4)公司以高端百货起家,历史悠久,品牌优势明显,目前网上免税店销售的品牌种类及SKU 数量已能与新罗、乐天比肩;(5)经营现金流较好,又是上市公司,资金实力雄厚;(6)线上免税业务布局虽晚,但发展迅速。

对标新世界免税,王府井免税业务成长空间广阔。(1)身处快速发展的免税市场,中国免税行业蓬勃发展。中国免税行业规模逐年增长,多项政策促海外消费回流。此外,随着免税政策的进一步放宽和免税店布局的逐渐完善,预计中国免税市场规模将持续保持快速增长。(2)乘政策之风,公司成为多年后唯一新增的免税运营商。(3)若直接采用自有物业,百货及免税业务协同效应明显。王府井在北京拥有北京百货大楼、双安商场、长安商城、右安门王府井购物中心等自有物业百货大楼,分布区域以市中心为主;若直接采用自有物业开展免税业务,则在地理位置、租金费率等方面具备明显优势。(4)精品、香化大牌资源丰富,线上渠道品牌及SKU较多。成立于1955 年,前身是享誉中外的北京百货大楼,历史悠久。精品类有Gucci、MK、Coach 等,美妆品牌覆盖广泛,囊括了大部分国内外大牌。线上渠道包括网上商城(微信、官网)和天猫旗舰店等,各品类品牌数量及SKU 较为可观。(5)公司精细化管理能力优异,选品能力突出。

(6)现金流稳定,账面资金充沛。

北京市内免税规模,以及王府井市场份额、净利润及免税市值空间测算。

我们通过两种方式对北京市内免税规模进行了敏感性测算,还对其市场份额、盈利能力和估值均做了一定的测算,具体内容请见正文。

调整盈利预测:由于公司未披露免税业务具体进程,当前暂时考虑传统零售主业,预计2020-2022 年营业收入分别为193.28/241.12/257.99 亿元,未来三年实现归母净利润分别为5.63/10.15/11.06 亿元,实现EPS 分别为0.73/1.31/1.43 元,2020 年6 月10 日收盘价对应PE 分别为41.5/23.0/21.1倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:(1)系统性风险:(2)政策风险:(3)市场竞争加剧风险等

申请时请注明股票名称