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王府井(600859):获批免税品经营资质 开辟免税业务新赛道

发布时间:2020-06-10    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

事件:2020 年6 月9 日,王府井(600859)集团股份有限公司到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》,授予公司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。

百货获全国第八张免税牌照,市内免税有望促进消费回流。免税牌照对申请者门槛高,资质审核严格。免税产品将免征关税、增值税和消费税,主要以烟草、酒水、化妆品和箱包等税率较高产品为主。国内免税行业集中度高,壁垒高,同时免税行业仍实行国家专营管理制度,免税行业利润率优于普通零售行业,目前国内仅有中免、日上免税行、深免、珠免、海免、中出服、港中旅七家国企具备免税品经营资质,仅中免和中出服两家央企具备全国范围的经营资质,其中中免集团占据了约九成的市场份额。根据麦肯锡数据,2018年,中国人在境内外的奢侈品消费额达到7700 亿元人民币,占到全球奢侈品消费总额的三分之一,然而有高达73%的消费发生在境外,百货龙头免税牌照落地和政府措施的推动有望进一步促进消费回流。

门店卡位核心商圈优势显著,免税资质打开新增长空间。王府井实控人为北京国资委,公司将充分利用牌照优势,开启“百货+免税”模式,打开新增长空间。结合韩国市内免税店经验,市内免税店销售占比为85%。在政策鼓励消费回流下,中国免税市场空间广阔,境内购买比例快速提升,市内店发展潜力充足。作为全国性零售龙头,王府井占据一线城市人流密集核心区域,截止2020Q1,共运营53 家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,33 个城市,结合区域纵深策略将率先分享国内消费市场增长红利,业绩增长可期。

自有物业价值丰厚,多业态多渠道“百花齐放”。公司拥有百货、奥特莱斯、购物中心等业态门店, 2020 年公司百货/ 购物中心/ 奥莱/ 其他业态收入占比分别为67%/15%/7%/11%,2020 年计划新开6 家大型门店,其中5 个购物中心,1 个奥特莱斯,多业态多渠道运营加速全国扩张步伐。截至 2019 年底,公司拥有18 家自有物业门店,占比33%;建筑面积高达113.8 万平米,占比38%,自有物业价值丰厚,为公司未来免税业务的开展提供了充足的空间。

维持盈利预测,维持“买入”评级。由于公司免税业务暂无明确规划,我们暂不考虑免税业务及新会计收入准则影响,维持公司盈利预测不变,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为15.22 亿/17.51 亿/24.42 亿(新增),对应PE 分别为14/12/9 倍,维持“买入”

  评级。

风险提示:免税业务发展不及预期,门店整合速度未达预期。

申请时请注明股票名称