王府井(600859.CN)

王府井(600859):获免税品零售资质 开启高成长大门

时间:20-06-10 00:00    来源:中信证券

公司公告,6 月9 日接控股股东首旅集团转发的《财政部关于王府井(600859)集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》,授予公司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。公司将进入有税、免税双轮驱动的新成长阶段;资质的细节尚待披露,我们将保持紧密跟踪。

公司拓展免税业务面临良好的消费大环境。1. 国内高端消费延续较高增速:贝恩咨询奢侈品报告显示,2019 年中国地区个人奢侈品市场(含服饰、配件、香化等产品)达300 亿美元,预计2025 年将达847 亿美元,CAGR 达+19%;2019年,国内消费的国际高端化妆品正品行货零售额约为850 亿元,同比+40%;其中,2019 年,国际高端化妆品的线下零售额增速高达28%。2. 海外消费回流:

2018 年,中国大陆出境游客海外购物消费超1100 亿美元,其中:免税渠道占比约37%,即超400 亿美元;另,海外奢侈品消费约700 亿美元。疫情影响下,部分海外消费将由国内有税和免税渠道承接。

王府井拓展免税业务具备供应链、网点、物业基础。1. 供应链基础:王府井定位高端,旗下太原等门店有国际一线奢侈品销售、北京和成都等门店有国际二线奢侈品销售、旗下7 家奥特莱斯出售国际高端品牌、2019 年百货业务176.2 亿元营业收入中约17%~18%为国际高端化妆品(对应收入约30 亿+);2. 网点:

截至2019 年末,公司在33 个城市拥有54 家门店、总建筑面积302.8 万平方米;除奥特莱斯外,绝大多数门店位于各城市核心商圈的核心位置;其中北京门店6 家,合计建筑面积24.9 万平方米;3. 物业:截至2019 年末,公司自有物业门店约18 家,自有建筑面积113.8 万平方米,其中:北京地区自有物业门店5 家,对应建筑面积23.8 万平方米。若未来在市内开免税店,自有物业对应低折旧、摊销,有望在稳态下呈现较机场免税高扣点的模式更高的盈利水平。综合供应链/网点/物业以及管理能力等因素,若开展市内免税,参照三亚免税案例,未来3~5 年,公司市内免税的规模或达百亿元体量。

需克服的困难和挑战。1. 打通高端品牌的免税和行货供应链:有些国际品牌的不同渠道供应链由不同部门、事业部管理,对接、打通、梳理供应链需要一定时日;2. 由联营模式向自营模式的转变:现有的百货、奥特莱斯主要为有税行货下的联营模式,公司不需选品、不需承担库存;免税模式下,公司需买手选品、组货并承担库存;3. 消费者洞察、运营管理,提升免税销售额并尽可能减少对行货销售的冲击。

风险因素:资质细节尚待披露;免税对行货存在一定程度的分流。

投资建议:鉴于资质细节尚待披露、免税业务的具体开展日期尚不确定,我们暂维持原盈利预测:新收入准则影响,预计2020-22 年营业收入为75.6 亿/80.7 亿/84.8 亿元,相同会计准则下同比-16.2%/+5.9%/+6.9%;维持归属净利润预测5.1亿/10.0 亿/12.6 亿元,对应EPS 预测分别为0.66/1.30/1.62 元。公司即将进入有税、免税双驱动发展新时期,上调评级至“买入”。