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王府井(600859)2019年年报暨2020年一季报点评:短期客流承压 中长期稳健成长

发布时间:2020-05-06    研究机构:中信证券

  门店卡位核心商圈核心地段,入口、场景价值突出;RNAV 234 亿元,较现市值溢价140%;股票期权激励落地,门店运营层面激励到位。维持“增持”评级。

受疫情影响,Q1 业绩下滑。2019 年,公司分别实现营业收入/归属净利润267.9亿/9.6 亿元,分别同比+0.3%/-20.0%;扣非归属净利润3.9 亿元,同比-13.7%,主要因2018 年非经常性损益达1.4 亿。2019Q4,公司分别实现营业收入/归属净利润73.9 亿/1.1 亿元,分别同比+2.7%/-46.3%,扣非归属净利润1.7 亿元,同比+47.4%。受支付供应商货款、租赁费和物业管理费增加影响,2019 年公司经营性现金流量净额13.4 亿元,同比-11.7%。2020Q1,公司分别实现营业收入/归属净利润15.2 亿/-2.0 亿元,分别同比-78.8%(可比口径-37.8%)/-150.2%。

受消费转低迷影响,同店增速逐季下滑,门店扩张以购物中心、奥莱为主,百货逐步转型。公司定位高端,受宏观经济敏感性较高,2019 年,公司同店增速逐季下滑,2019Q1-Q4 累计季度同店分别为约+4%~5%/+1.82%/+0~1%/+0.23%。

  2019 年新开4 家门店,其中3 个购物中心,1 个奥特莱斯,2020 年公司计划新开6 家大型门店,其中5 个购物中心,1 个奥特莱斯。截至2020/3/31,公司拥有门店53 家,总建筑面积300 万㎡。

奥特莱斯、华东/东北地区收入高增长,百货持续承压。受关店和消费低迷影响,2019 年公司百货业务持续下滑,营收同比-3.5%;购物中心保持稳定,营收同比+0.7%;奥特莱斯延续高增长,营收同比+24.8%。2019 年华南/西南地区营收分别同比-8.6%/-2.6%;南昌王府井(600859)购物中心开业拉动华东地区营收同比+15.9%,次新店成长带动东北地区收入同比+18.7%。京外重要子公司盈利提升,2019 年武汉/ 呼和浩特/ 西宁/ 洛阳/ 鄂尔多斯/ 乐山百货净利润分别同比+8.7%/+76.6%/+5.5%/+62.3%/+22.8%/+28.7%。

展望2020:短期受疫情冲击显著,长期激励落地,奥莱有望持续高增,利润逐步释放。受疫情影响,线下客流明显下降,但公司租金、人力、折旧摊销费用刚性,预计2020Q1 利润下滑幅度将大于收入。2019 年业绩达期权激励授予条件,行权条件:以2016~18 年扣非归属净利润平均值为基础,2021~23 年同比不低于+20%/+30%/+40%,加权平均ROE 不低于8%/8.5%/9%,且购物中心+奥莱营收占比不低于30%/40%/50%,有助于奥莱进一步发展及公司利润释放。

风险因素:消费延续低迷、渠道多元化冲击、新店培育不及预期。

投资建议:考虑疫情冲击、高端可选增长压力较大,新收入准则影响,下调公司2020-21 年营业收入预测为75.6 亿/80.7 亿元(原预测为226.9 亿/240.5 亿元),若不考虑新收入准则影响,同比-16.2%/+5.9%,下调归属净利润预测为5.1 亿/10.0 亿元(原预测为5.3 亿/10.1 亿元);新增2022 年营业收入/归属净利润预测为84.8 亿/12.6 亿元,对应2020-2022 年EPS 分别为0.66/1.30/1.62 元(原20/21 年预测为0.69/1.29 元;2022 年EPS预测为新增),维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称