王府井(600859.CN)

王府井(600859):业绩短期承压 奥莱业态增长可观

时间:20-04-27 00:00    来源:招商证券

事件:王府井(600859)发布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入267.89 亿元,同比+0.29%,实现归母净利润9.61 亿元,同比下降19.98%。四季度实现营业收入73.87 亿元,同比下降1.67%,实现归母净利润1.14 亿元,同比下降46.30%。

营收保持增长,四季度销售承压,新店增长可观。受宏观经济影响,公司Q4销售有所回落。按业态情况,2019 年公司百货销售实现营收176.25 亿元(-3.52%),占比65.79%;奥特莱斯营收45.05 亿元(+24.75%),占比16.82%;购物中心营收30.64 亿元(+0.67%),占比11.44%;按地区看,华北地区营收占比最高,实现营收84.15 亿元(-2.87%),占比31.41%。报告期内公司新开门店4 家(购物中心3 家、奥特莱斯1 家),关店1 家,截止报告期末公司门店总数达到54 家,可比同店增长0.23%。

主业毛利率降低,期间费用率上升,整体净利率有所下降。公司2019 年主业毛利率为16.09%,同比下降0.42pct,主要受到奥莱业态销售规模提升、新开门店及商品结构变化影响,分业态看,百货/购物中心/奥特莱斯毛利率分别为17.36%/17.06%/10.46%,分别同比变动-0.10pct/-0.49pct/-0.37pct。报告期内公司期间费用率为14.30%,同比+0.22pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.90%、3.40%、0.00%,分别同比+0.05pct、-0.28pct、+0.45pct。公司净利率下降1.06pct 至3.53%,系主业毛利率下降、财务费用增加等因素导致。

新业态贡献长期增长来源,经营效率有望持续提升。公司2015 年开始加快购物中心与奥莱业态布局,每年以2-3 家门店的速度进行展店,为公司贡献可持续的增长来源。2018 年公司划转至首旅集团旗下,报告期内公司加快与首旅集团的机制文化融合与市场化激励进程,经营效率有望持续提升。

投资建议:考虑疫情影响,调整公司2020/2021 归母净利润分别为7.63/10.09亿元。公司作为全国百货龙头,资产优质现金流充足,短期疫情不改长期价值,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情影响超出预期;电商冲击加大。