移动版

王府井(600859):2019营收同比+0.3% 奥莱业态快速增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 业绩符合我们预期

王府井(600859)公布2019 业绩:收入267.89 亿元,同比+0.3%;归母净利润9.61 亿元,同比-20.0%,对应每股盈利1.24 元;扣非净利润同比-13.6%,基本符合我们预期。利润下滑主因毛利率下降、财务费用增加及营业外支出增加所致。分季度看,2019Q1~Q4 营收同比分别+0.2%/+3.4%/-0.3%/-1.7%,归母净利润同比分别-11.3%/-1.8%/-37%/-46%,下半年营收端有所承压,Q4 净利润下滑幅度加大,主因营业外支出增加等拖累。

发展趋势

1、2019 营收同比+0.3%,奥莱保持较快增长势头。分业态看,全年奥莱业态营收同比+24.75%,较前三季度的+24.03%有所加快,成为拉动公司收入增长的主要驱动力,全年奥莱业态收入占主营业务收入比重提升至17.9%;购物中心营收同比+0.67%,基本持平;百货业态营收同比-3.52%,主要受门店减少及部分门店闭店装修影响。分区域看,收入占比较大的华北、西南地区营收同比分别-2.87%/-2.56%,有所下滑;西北/华中地区营收同比+5.03%/+1.34%,表现较好。门店方面,2019 年公司门店总数净增3 家至54 家,其中西南、西北、华东分别新增2/1/1 家,华北地区减少1 家。根据年报披露,2020 年公司计划新开门店6 家。

2、毛利率下滑及财务费用增加拖累利润表现。全年毛利率同比-0.5ppt 至20.6%,主因奥莱业态占比提升、新开门店以及商品结构变化影响。费用端来看,期间费用率同比+0.2ppt,其中,销售费用率同比+0.1ppt 至10.9%,管理及研发费用率合计同比-0.3ppt至3.4%,财务费用率同比+0.5ppt,主因利息支出增加及利息收入减少。此外受营业外支出增加影响,净利率同比-0.9ppt 至3.6%。

3、加快探索全场景零售,股权激励有望助力后续经营提效。面对实体零售下行压力,以及新冠疫情等短期冲击,公司持续推进转型变革,提升门店运营质量,加快运用小程序、微信社群、直播等新工具赋能实体零售,构建多场景服务体系。近期公司发布2020年股票期权激励计划,解锁条件以2016-18 扣非净利润平均值7.22亿元为基数,2021-23 扣非净利增速分别不低于20%/30%/40%,我们认为有望进一步绑定核心团队利益,助力公司中长期成长。

盈利预测与估值

因疫情影响下调2020-21e 净利润16.2%/15.6%至9.93/10.88 亿元。当前股价对应2021e9xP/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整下调目标价10%至15.5 元,对应11x2020eP/E 有25.5%上行空间。

风险

行业竞争持续加剧;疫情冲击时间超出预期。

申请时请注明股票名称