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王府井:加速调整业态结构布局,巩固区域规模优势

发布时间:2018-11-01    研究机构:申万宏源集团

2018年前三季度营收增长2.26%,归母净利润同比增加88.65%,业绩增长符合预期。公司报告期内实现营业收入191.98亿元,同比增长2.26%,其中百货业态营收增速较去年同比增长0.68%,奥特莱斯营收同比增长8.08%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长88.65%,业绩增长符合市场预期。净利润大幅增长主要由于财务费用大幅减少(财务费用率较去年同期减少1.32pct),财务费用减少一方面由于利息收入大幅增加,另一方面由于公司收购贝尔蒙承接王府井(600859)国际的美元债务产生的汇兑损益导致2017年财务费用基数较低;公司报告期内扣非归母净利润同比增速44.28%。

公司单三季度财务费用率回升,销售费用的下降成为降费提效的关键。公司前三季度期间费用率下降1.37pct主要受财务费用率和销售费用率影响,其中财务费用率同比下降1.32pct,销售费用率同比下降0.14pct;单三季度财务费用率系利息收入大幅下降影响开始回升,较去年同期增长0.26pct;为适应市场变化和公司降费提效的需求,公司优化管控流程和提高运营效率,单三季度销售费用同比下降1.94pct,销售费用率同比下降0.30pct。

加速业态结构布局,提升经营质量。百货业态仍是公司主要业态类型,营收占比85.65%,同比增速0.68%;奥特莱斯业态不断优化品类结构,推进自营项目落地,报告期内营收增速保持快速增长(8.08%),成为公司新生力量。公司第三季度继续调整业态布局,4家百货门店闭店,其中重庆解放碑店和贵州国晨店均由于经营情况不理想,厦门嘉禾店将转型其他业态。亏损门店转型调整将大力减亏且改善经营质量,为公司下一阶段利润增长带来新的动力。

强化重点区域发展布局,推进重点工程和项目。分地域来看,华北和西北地区仍是公司营收主力地区,合计占比63.39%;东北地区营收同比增速14.78%,毛利率同比增加0.84pct,长春远洋王府井、沈阳奥莱二期项目有望推动东北地区经营实力进一步增强;公司加快新店筹备,巩固区域规模优势,第三季度中西宁大象城项目与成都三利项目均已成功签约,总租赁面积达13.1万平方米,其中大象城项目工程土建阶段性结顶,预计2019年开业。

公司是布局全国多业态协同发展的百货龙头,行业低迷期维持业绩增长稳定,维持“买入”评级。公司在行业低迷期持续推进业态体验式升级,门店经营质量持续增强。尽管宏观经济波动存在扰动消费者信心的可能性,我们暂时维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,EPS分别为1.46/1.79/2.19元,对应当前股价PE分别为10/8/6倍,维持“买入”评级。

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